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“互聯(lián)網(wǎng)+流通”，首先要推廣信息基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)展智慧物流體系：觀察過去200年間的歷次技術(shù)革命的路徑，可以發(fā)現(xiàn)，每一次大的技術(shù)革命通常都有兩個階段。按照英國演化經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡蘿塔?佩蕾絲的觀點(diǎn)，第一個階段是新興產(chǎn)業(yè)的興起和新基礎(chǔ)設(shè)施的廣泛推廣，而第二個階段是技術(shù)應(yīng)用的蓬勃發(fā)展和收獲。因此，要實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+流通”，要實現(xiàn)流通行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的蓬勃發(fā)展，必須先推廣信息基礎(chǔ)設(shè)施，因此打造智慧物流體系，發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)勢必先行。會議指出，尤其要加大農(nóng)村寬帶建設(shè)投入，帶動工業(yè)品下鄉(xiāng)、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城，為農(nóng)產(chǎn)品銷售提供便利，既促進(jìn)農(nóng)民增收，又豐富城市供應(yīng)，使市場價格合理穩(wěn)定。我們認(rèn)為，推廣信息基礎(chǔ)設(shè)施，不局限于加大寬帶建設(shè)，還包括加大公路貨運(yùn)，快消品分銷，跨境電商物流，快遞行業(yè)等的互聯(lián)網(wǎng)與信息化投入，這樣才能使得傳統(tǒng)的物流行業(yè)變得智慧。

線上線下融合發(fā)展，加快共享經(jīng)濟(jì)成長，是“互聯(lián)網(wǎng)+流通”的趨勢：線上線下融合發(fā)展，是“互聯(lián)網(wǎng)+流通”的應(yīng)有之義。因為“互聯(lián)網(wǎng)+”的過程，就是一個個產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化，是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程。批發(fā)和分銷環(huán)節(jié)的互聯(lián)網(wǎng)化在不斷演化中，既有傳統(tǒng)的B2B網(wǎng)站由信息平臺向交易平臺轉(zhuǎn)型，例如阿里巴巴和慧聰網(wǎng)，也有傳統(tǒng)企業(yè)大量開展網(wǎng)絡(luò)分銷業(yè)務(wù)，例如怡亞通，寶鋼旗下的東方鋼鐵網(wǎng)等，較為傳統(tǒng)的批發(fā)市場，例如東莞虎門批發(fā)市場，杭州四季青市場等也逐漸轉(zhuǎn)型為類似“電商產(chǎn)業(yè)園”的形態(tài)。產(chǎn)業(yè)插上互聯(lián)網(wǎng)的翅膀，實現(xiàn)信息化的本質(zhì)，關(guān)鍵在于“促進(jìn)信息/數(shù)據(jù)的廣泛流動、分享和使用”，提升經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行效率。而大規(guī)模，多維的數(shù)據(jù)流動與分享，將促生平臺經(jīng)濟(jì)與共享經(jīng)濟(jì)的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。在公路貨運(yùn)的車貨匹配領(lǐng)域，有200多家互聯(lián)網(wǎng)APP平臺同臺競技，共享經(jīng)濟(jì)的發(fā)展熱潮可見一斑。傳化股份，打造融合線上線下的公路智慧物流平臺，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

投資建議

我們維持行業(yè)“增持”評級，與降低社會物流成本，智慧物流相關(guān)的投資標(biāo)的為：傳化股份、怡亞通、外運(yùn)發(fā)展、華貿(mào)物流、華鵬飛。

(一) 傳化股份

線下實體公路港+線上互聯(lián)網(wǎng)物流平臺，打造智能公路物流網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營系統(tǒng)：面對5萬億級公路運(yùn)輸市場，公司線下構(gòu)建“10+160”基地的全國化公路港實體網(wǎng)絡(luò)，線上打造以“陸鯨”、“易貨嘀”、“傳化運(yùn)寶”為核心的互聯(lián)網(wǎng)物流平臺和以“金融支付”、“保險經(jīng)紀(jì)”、“商業(yè)保理”、“融資租賃”為支撐的物流金融平臺，致力于解決全社會物流痛點(diǎn)。

2016-2017年將是公司流量變現(xiàn)期，供應(yīng)鏈金融將成盈利重點(diǎn)：公路港建設(shè)全面鋪開，傳統(tǒng)物流資產(chǎn)實現(xiàn)線下快速導(dǎo)流，成都公路樞紐港交易量已經(jīng)占到當(dāng)?shù)?0%。公司致力于打造“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融服務(wù)”為特征的中國公路物流新生態(tài)，公路港每到達(dá)一個樞紐城市，能為這一城市降低40%以上的物流成本，大幅提高物流效率。車貨匹配線上平臺交易量2015年為600億元，是行業(yè)第二名的近7倍，預(yù)計2016年線上流量實現(xiàn)1000億。2016-2017年是線上活躍用戶流量開始變現(xiàn)的時候，隨著線上流量的逐步放量，供應(yīng)鏈金融在2017年將快速釋放利潤，成為未來的盈利重點(diǎn)。

推出第二期股票期權(quán)激勵計劃，行權(quán)價格與市價接近：公司擬向中層管理人員、核心技術(shù)人員等授予2473萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為16.2元。主要行權(quán)條件為，以2015年為基數(shù)，2016-2018年主營業(yè)務(wù)收入增長率分別不低于35%，100%，200%。股權(quán)激勵將激發(fā)公司活力。

(二) 怡亞通

優(yōu)秀商業(yè)模式+先發(fā)優(yōu)勢融合，整合傳統(tǒng)分銷渠道：傳統(tǒng)分銷渠道中間冗余環(huán)節(jié)過多，品牌商各自為戰(zhàn)，具備巨大的整合空間。僅考慮怡亞通重點(diǎn)布局的快消品細(xì)分市場，終端銷售額超過5萬億，渠道加價空間近2萬億。怡亞通構(gòu)建的一體化分銷商業(yè)模式--深度380分銷平臺，是對傳統(tǒng)分散化、多層級分銷渠道網(wǎng)絡(luò)的顛覆。(1)通過整合各品牌、各層級渠道資源，380分銷平臺可以實現(xiàn)效率提升和成本節(jié)約，渠道向底線城市下沉，品牌商和零售終端都將從中受益。(2)一體化分銷平臺具備規(guī)模優(yōu)勢，擴(kuò)張邊際成本遞減，怡亞通占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。(3)正在搭建的宇商網(wǎng)、和樂網(wǎng)、云微店的線上業(yè)務(wù)將成為未來新的增長點(diǎn)。

平臺放量，業(yè)績高成長可期：(1)隨渠道覆蓋范圍延伸，品牌滲透率提升和新品牌開拓，380平臺將繼續(xù)放量，公司未來3年收入端將達(dá)到1000億。(2)B2B平臺宇商網(wǎng)通過導(dǎo)入新品牌和終端貢獻(xiàn)增量;B2C平臺和樂網(wǎng)用戶群短板補(bǔ)齊后，有望成為眾包物流新業(yè)態(tài);打造C2C星鏈云微店，積極分享社交化購物紅利。

(三) 華貿(mào)物流

實施“5+2”戰(zhàn)略，多元化物流格局初現(xiàn)：公司持續(xù)實施“5+2”戰(zhàn)略，即做強(qiáng)做大國際空運(yùn)、國際海運(yùn)、國際工程物流、倉儲第三方物流和供應(yīng)鏈貿(mào)易五個業(yè)務(wù)板塊，同時加大拓展直客全球合同物流、海外客戶市場、進(jìn)口跨境電商物流。加快拓展高毛利率的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，將有助于提高公司的盈利水平。公司將在長期戰(zhàn)略指導(dǎo)下，向網(wǎng)絡(luò)一體化經(jīng)營和集約化發(fā)展方向邁進(jìn)。

收購德祥集團(tuán)拓展進(jìn)口分撥業(yè)務(wù)，收購中特物流進(jìn)軍特種工程物流：公司以2.05億元收購德祥集團(tuán)65%股權(quán)，德祥為上海地區(qū)經(jīng)海關(guān)批準(zhǔn)具有專營進(jìn)口分撥業(yè)務(wù)特殊監(jiān)管區(qū)資質(zhì)的僅有六家專業(yè)公司之一。隨著跨境電商迅猛發(fā)展，上海自由貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，以及跨境電商快件海關(guān)集中監(jiān)管政策落地，跨境散小貨件的物流規(guī)模將持續(xù)快速增長，進(jìn)口倉儲分撥業(yè)務(wù)的市場前景廣闊。公司以12億元收購中特物流100%股權(quán)，中特是以電網(wǎng)建設(shè)超限超重設(shè)備工程物流、瀝青化工物流、核物流和相配套的倉儲物流為主業(yè)的高端特種物流大型企業(yè)。預(yù)計將大幅提升盈利水平。

(四) 外運(yùn)發(fā)展

中外運(yùn)敦豪是主要利潤來源，盈利穩(wěn)定優(yōu)勢明顯：目前凈利主要來自中外運(yùn)敦豪投資收益。其擁有專業(yè)化天地網(wǎng)絡(luò)、一流的航空貨運(yùn)機(jī)隊、多層次快遞產(chǎn)品、一體化的地面卡車航班。在中歐國際快遞市場上占據(jù)60%的壟斷市場份額，每年為公司貢獻(xiàn)9億元左右的凈利潤，競爭優(yōu)勢非常明顯。

成立電商事業(yè)部，強(qiáng)勢進(jìn)軍跨境電商物流，與網(wǎng)易、阿里巴巴合作將放量：中國商務(wù)部預(yù)計2015年跨境電商貿(mào)易額將達(dá)到10000億美元，年增長率將超過30%。公司內(nèi)部積極調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，成立電商事業(yè)部;并成立中外運(yùn)電子商務(wù)公司，引入戰(zhàn)略投資者，進(jìn)軍跨境電商物流;與網(wǎng)易、蘇寧、敦煌網(wǎng)等大型平臺合作。2015年公司與網(wǎng)易考拉合作，完成跨境電商物流1.1萬噸，預(yù)計2016年將有70%的增長。預(yù)計公司今年與阿里巴巴等電商平臺合作，跨境電商物流將放量。大股東換成招商局，未來將強(qiáng)勢整合物流業(yè)務(wù)。

(五) 華鵬飛

收購博韓偉業(yè)，進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域：公司是國內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)專業(yè)物流服務(wù)提供商，專注于綜合物流服務(wù)及供應(yīng)鏈商品銷售等業(yè)務(wù)。公司收購的博韓偉業(yè)，是快遞領(lǐng)域移動信息方案及綜合運(yùn)營服務(wù)新秀，并積極切入快速消費(fèi)品及電商等領(lǐng)域。2016年將是公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的一年，在沈陽成立技術(shù)支持中心，服務(wù)全國。面對移動醫(yī)療市場的供需缺口，博韓偉業(yè)與四川電信合作的移動信息化醫(yī)療服務(wù)解決方案未來發(fā)展空間巨大。

以更積極的姿態(tài)通過內(nèi)生和外延拓展物聯(lián)網(wǎng)：收購博韓偉業(yè)和參股賽富科技在貢獻(xiàn)投資利潤的同時，也有利于公司實現(xiàn)“大物流”戰(zhàn)略布局。公司將從物流服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型為“大物流”一體化服務(wù)提供商，物聯(lián)網(wǎng)、供應(yīng)鏈、移動信息化及金融服務(wù)均是公司未來成長點(diǎn)，預(yù)計公司未來將進(jìn)一步通過內(nèi)生和外延做大做強(qiáng)物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺。

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