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事件:公司發(fā)布2017年半年度報(bào)告。2017上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.7億元，同比增長(zhǎng)28.1%；歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比下滑25.2%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)53.3%。Q2單季營(yíng)收24.9億元，同比增長(zhǎng)33.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比下降32.8%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.6億元。

低基數(shù)高增長(zhǎng)，運(yùn)力傾投二三線城市，政府補(bǔ)助添助力。報(bào)告期內(nèi)，公司ASK相比去年同期增長(zhǎng)30.7%，其中國(guó)內(nèi)航線ASK同比增速達(dá)到43.6%。公司2017年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)28.1%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.3%，一方面是由于2016年上半年飛機(jī)引進(jìn)面臨重大挑戰(zhàn)，錯(cuò)失低油價(jià)紅利期，造成2016年上半年收入、利潤(rùn)基數(shù)較低；另一方面，在強(qiáng)化上海主戰(zhàn)場(chǎng)的作戰(zhàn)優(yōu)勢(shì)之外，新增運(yùn)力主要投放在沈陽(yáng)、石家莊、揚(yáng)州等地機(jī)場(chǎng)，政府補(bǔ)助成為公司收入與利潤(rùn)重要來(lái)源。公司變更會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，報(bào)告期內(nèi)計(jì)入非經(jīng)常性損益的財(cái)政補(bǔ)貼為9700萬(wàn)，另外與公司日常活動(dòng)有關(guān)的政府補(bǔ)助5.1億元，從“營(yíng)業(yè)外收入”項(xiàng)目重新分類至“其他收益”項(xiàng)目，計(jì)入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，并劃分為經(jīng)常性損益，這是公司報(bào)告期內(nèi)扣非后歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的重要原因。

輔收發(fā)力，與營(yíng)收增速同步。報(bào)告期內(nèi)，公司輔助業(yè)務(wù)收入達(dá)4.1億元，較去年同期增長(zhǎng)23.6%，其中線上輔助業(yè)務(wù)收入超過(guò)2億元，同比增長(zhǎng)超25%。主要在于公司重點(diǎn)發(fā)展機(jī)上銷售和跨境電商業(yè)務(wù)，完善支付方式，并完成與大型跨境電子商務(wù)平臺(tái)以及國(guó)際物流平臺(tái)的系統(tǒng)對(duì)接，完善了公司的跨境電子商務(wù)業(yè)務(wù)平臺(tái)。

主營(yíng)成本上升，主要系航油成本上漲與起降費(fèi)上調(diào)所致。報(bào)告期內(nèi)，公司單位主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為0.28元，較去年同期上升9.6%，其中單位航油成本較去年同期上漲36.2%，民航局調(diào)整民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，自今年4月1日開(kāi)始執(zhí)行，導(dǎo)致二季度整體平均單架次起降費(fèi)同比增長(zhǎng)13.6%。

受益人民幣對(duì)美元升值，匯兌損失大幅下降。報(bào)告期內(nèi)，人民幣兌美元升值幅度為2.53%，一方面，公司產(chǎn)生匯兌損失600萬(wàn)元，相比去年同期下降89.5%，另一方面，人民幣累計(jì)升值幅度的提高，對(duì)于出境游的刺激作用會(huì)更加明顯，能有效消化當(dāng)前公司國(guó)際線仍存在的供給壓力，同時(shí)也帶來(lái)國(guó)內(nèi)航司與國(guó)際航司間的票價(jià)比較優(yōu)勢(shì)，利于票價(jià)邊際改善。

高層換屆，整體發(fā)展方向不變，局部策略或有調(diào)整。今年3月，公司原董事長(zhǎng)王正華長(zhǎng)子王煜接任新董事長(zhǎng)。公司在延續(xù)低成本航空發(fā)展方向前提下，局部策略或有調(diào)整，公司將適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)則，在穩(wěn)固當(dāng)前高客座率的情況下，適當(dāng)提價(jià)，以突破當(dāng)前高客座率邊際成本難以進(jìn)一步改善瓶頸，謀求營(yíng)業(yè)收入的提升

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。目前來(lái)看，公司戰(zhàn)略調(diào)整初見(jiàn)成效，利空逐漸出盡，國(guó)內(nèi)收益水平有所明顯，長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為民營(yíng)航空龍頭，將步入一個(gè)快速成長(zhǎng)期，此次將調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為航空客運(yùn)和航空貨運(yùn)，A股對(duì)應(yīng)上市公司有中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空、海航控股、吉祥航空等。但公司作為民營(yíng)航空公司，同時(shí)又是低成本航空公司，嚴(yán)格來(lái)看，在A股可對(duì)標(biāo)公司較少，在此選取市值、營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模、機(jī)隊(duì)規(guī)模相近的吉祥航空作為參考，但考慮到消費(fèi)升級(jí)催生對(duì)低成本航空的需求，同時(shí)看好公司對(duì)大城市周邊機(jī)場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，給予公司22倍估值。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為1.43元、1.65元、1.92元，對(duì)應(yīng)PE為22倍、19倍、17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36.3元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)供需快速惡化；油價(jià)大幅上漲；匯率大幅貶值。

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